8月以来随着化债政策落地，城投债行情演绎得如火如荼，但火热行情的背后也有隐忧。其一就是合适资产难觅。一方面，短久期弱资质城投债利差不断创历史低位，部分区域继续下沉性价比不高；另一方面主流公募机构、险资等出于风险偏好和内部风控等因素，或拉久期增厚收益。其二就是地方财政造血能力仍未明显提升，同时债务绝对规模仍未减少，借新还旧及付息压力仍然存在。在合适资产难觅的情形下，为降低绝对债务体量，后续部分债务的重组打折或被纳入考量之中。市场认为本轮化债中的“化存量”大概率维系在2024年前，2025年是博弈化债政策的重要时点，那对于尚存机会的2024年要作何选择呢？

2023年化债举措相继落地

2023年，地方债务风险备受关注。从年初开始，地方债务化解方案的相关表述陆续出现。特别是7月份，高层提出制定实施一揽子化债方案后，释放出积极的信号，各项举措相应落地。

首先是9月底10月初特殊再融资债券的重启发行。据DM查债通数据，截至目前，全国已有29地公告发行特殊再融资债，发行规模超1.37万亿。其中，云南、内蒙古、贵州、湖南、天津发行规模均超千亿。

其次金融化债在经过前期制度建设、监管发声及银行负债端成本降低背景下也已启动。金融化债主要分两种，一是对本行贷款展期、降息。贵州就在2023年预算草案的报告提到协调金融机构支持债务重组、展期降息，积极有序缓释债务风险。二是协助地方政府进行债务置换。除此之外，今年不少AMC参与地方债务化解，并与多个省市政府签署战略合作协议，在资产盘活、不良资产处置、国企改革纾困等业务领域提供支持。

对于尚存机会的2024年要作何选择呢？

纵观之前的几轮化债，几乎每隔3年左右，城投债在政策端会迎来一波大利好，比如力度和级别较高、较为系统性的2014年、2018年和2023年。据民生证券研究院对之前几轮地方债务置换的数据来看，在开启化债的前两年里，城投债大概率会走出牛市趋势，期间不乏一些阶段性调整。但放眼三年，不确定因素较多，叠加城投自身负面舆情的影响，会影响机构对城投债的重新评估。那在经历2023年底的一波资产荒，城投债供应再度趋紧后，2024年的城投债投资又有何方向呢？

首先，剩余期限1年期内城投债无差异的下沉。优点：通过一些重点区域博取票息。缺点：全面参与存在风险。就重点区域选择，民生证券研究院给出筛选条件如下：

截至目前符合条件的存量城投债1742只，占存量城投债的7%；规模达1.07万亿，占存量城投债规模的6%。

具体到省份，12个重点省份中，符合条件的城投债规模最高集中于天津、重庆（700-800亿）；其次是云南（420亿）；再次是广西、吉林、贵州（100-200亿）。12个重点省份之外，符合条件的城投债规模最高集中于江苏、山东（均超1000亿）；其次是河南、湖南、江西、湖北（500-1000亿）；再次是浙江、陕西、安徽（200-500亿）。

其次2年期内均衡久期和信用资质的下沉。截至目前符合条件的存量城投债5只，占存量城投债的5.3%；规模达0.84万亿，占存量城投债规模的4.7%。

具体到省份，12个重点省份中，符合条件的城投债规模最高集中于重庆（超500亿）；其次是天津、广西、吉林（200-300亿）；再次是贵州、云南（100-200亿）。12个重点省份之外，符合条件的城投债规模最高集中于山东、江苏、湖南、湖北、河南、江西（均超500亿）；其次是四川、安徽、陕西、浙江（200-500亿）；再次是福建、河北、北京、广东（100-200亿）。