科创50调整近半年，资金为何越跌越买？

最近新型工业化概念比较火，但从指数来说，近两年科技成长风格最有代表性的还是科创板，尤其是科创50，资金持续大幅买入。然而，科创整体的走势不尽如人意。截至上周五，科创50指数自22年初回调超过37%，大幅跑输沪深300指数。

但我们看到资金持续看好科创板，表现在这两个方面：

1、ETF呈现出“越跌越买”的特征。以科创50ETF（588000）为例，今年以来净流入超500亿元，净流入居市场前列；

2、机构争相布局，科创板相关基金密集发行。华夏等四家基金公司上报的第二批科创100ETF材料上周受理，有望发行。

那我们该如何解读这种行情和投资者布局热情之间的背离呢？

先说科创板走势不佳的原因：

a）对重仓板块基本面的担忧。拿科创50重仓的板块来说，（芯片）下游需求恢复缓慢叠加库存仍处于高位，芯片半导体行业的景气修复不及市场在年初的预期，市场已经逐步定价行业从“弱复苏”到“不复苏”；（新能源）对行业竞争格局和盈利的担忧；（医药）集采、医疗反腐对短期盈利的影响。因此今年以来市场对科创50的盈利预期不断下修。

b）市场整体情绪弱势对高估值板块是不利的。今年在经济弱复苏、外资持续流出的背景下，市场的增量资金迟迟没有到来，市场赚钱效应较差，投资者的风险偏好不断下降，因此低估值高分红的板块收到追捧，科创板、创业板等高估值高成长的板块面临杀估值。

再说说资金为什么看好科创板，持续投入“真金”？

a）对新经济增长模式的押注。

“建立现代化产业体系”、“新型工业化”、“高质量发展”是近几年的政策热点词。其实自去年至今年，“产业基础高级化”就多次被重点提及，原因在于制造业结构转型是一国能否成功突围上升为发达经济体的胜负手，因此二十大关于建设现代化产业体系的阐述，明确了新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等新兴产业和专精特新企业将会持续受到国家政策和国家意志推动，对于把握中长期的投资方向有重要指导意义；

b）芯片、医药、新能源等板块的布局机会开始显现。

科创50指数占比近半的第一大重仓板块是半导体芯片，因此分析科创的投资机会绕不开芯片赛道。那我们以芯片为例，目前情况：

①收入端：大部分公司收入端环比改善，23Q1可以确定为本轮周期的收入底部；

②毛利率：继续下滑，反映需求疲软+行业去库存叠加造成的价格压力，但随着库存消化，Q2/Q3很可能是本轮周期的毛利率底部；

③库存：大部分公司库存周转天数都有明显改善，库存压力有所消化；整体库存水位还是偏高，不少公司库存都在半年以上。

行业已经经历了量价齐跌——量增价跌的阶段，下半年计进入量增价稳的阶段，如果顺利的话，Q3应该能看到大部分公司毛利率底部出来，Q4库存去化接近尾声。

后续复苏的力度很大程度取决于宏观经济，今年以来半导体板块股价快速回调，已经快回到去年10月的位置，市场已经逐步定价从“弱复苏”到“不复苏”，当下无论是基本面还是股价预期都处在底部位置。

从周期视角，我们认为曙光已经出现，但隧道很长。投资者可以耐心等待、逐渐建仓、分批布局。

目前芯片板块积极的因素在累积。从估值角度，经过了两年的调整，申万半导体行业指数当前PB估值为3.76,处于十年来的26%分位数。当下无论是基本面还是估值都处在底部位置。

另一方面当前科创为代表的高估值板块走势和市场整体高度相关，需静待投资者情绪的整体回暖。

虽然板块已经回调非常充分，估值已经非常便宜，但悲观预期的扭转仍待事件催化，高赔率也需要一定胜率的保障。现阶段处于弱周期中的市场很难在短时间内迅速反弹。对于投资者而言，弱周期既是风险，也是机会。风险在于投资者可能需要经历长时间的弱周期洗礼，很考验投资心态，而机会则是因为弱周期，所以很容易出现让人心动的价格。

数据来源：Wind，本资料仅为服务信息，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。