研究城投债资金用途的变化，可以看出监管方对城投发债申报的审核的松紧程度，从而在一定程度上显示出其偿债安全性。

目前城投债市场的募集资金用途主要可分为四类：

1、仅能借新还旧（最严格）：包括偿还公司到期的债务融资工具本金、偿还公司债券、或指定偿还某只债券等用途。

2、仅可偿还有息债务（次严格）：此分类中包括部分既可借新还旧，又可偿还公司其他有息债务的债券。

3、可进行项目建设（较宽松）：包括园区建设、棚户区改造项目、股权投资等用途。

4、可补充流动资金（最宽松）：主要为补充流动资金和日常营运资金。

今年以来，借新还旧比例在快速上升，已超70%，而这个比例在2021年平均只有36%左右。借新还旧的比例快速上升，直接显示出监管对于城投发债审核日趋严格，是否预示着偿债安全性在下降？

根据广发证券的统计，2023年1-8月，城投债发行和净融资规模均上升，其中发行规模为4.86万亿元，净融资为1.36万亿元，分别较2022年同期增加9896亿元和945亿元。城投债募集资金用于借新还旧的占比维持在65%以上，并且有5个月超过70%。

图片来自广发固收

具体如下：

分行政级别看，各行政级别平台发行城投债用于借新还旧的规模和占比均有所上升，其中区县级升幅较高，金额较2022年同期增加89%，占比也上升了10个百分点。

分省份看，除西藏、内蒙古、广东、河南、福建、甘肃、广西、四川、辽宁外，各省用于借新还旧的占比均在65%以上，并且青海、贵州、吉林、黑龙江占比更高，在90%以上。从占比变化来看，仅西藏、甘肃、天津、黑龙江、贵州、山西、广西有所下降，其中西藏、甘肃和天津降幅超过10个百分点。

此外，还存在一大批发债仅用于借新还旧的平台。据广发证券统计，2023年1-8月仅发行借新还旧城投债的平台，数量达773家，占同期发行城投债平台数量的43.4%，涉及城投债金额约1.28万亿元，占同期城投债发行金额的30%。

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从行政级别来看，以区县级为主，数量占比超过一半；从主体评级来看，以AA评级主体为主，占比达56.3%。分省份来看，主要分布在江苏和浙江，其次是山东、四川、重庆、湖南。从仅发行借新还旧债券平台数量占比来看，青海为100%，贵州、黑龙江、云南、吉林、天津占比也较高，超过70%，而河南、福建、广东、山西占比较低，不足20%。

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对比2022年各省债务情况，不难发现，借新还旧规模占比与区域债务率水平基本匹配。特别是新发城投债全部用于偿还存量债券的重庆、天津、广西、贵州、云南等区域的多个地市，结合其财政收入来看，债务滚续压力或相对不低。

下沉到区县来看，据广发证券统计，2023年1-8月仅发行借新还旧城投债，并且募集资金超过10亿元的区县，合计78个。结合2022年城投债务率来看，其中城投债务率高于500%的有49个，主要分布在江苏、浙江、重庆，其中多数区县2022年一般公共预算收入在50亿元以下。属于债务滚续压力较大的区县。

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不过，高借新还旧并不意味着补流等其他用途被禁止，江苏、浙江、广东、福建、湖南、湖北等部分地市2023年新发债券用于偿还债券的规模占比虽也超50%，但仍有可以补充流动资金的债券发行。此外，有部分2022年募集资金用途受限的城投平台，2023年发行了可以补充流动资金的债券，这些平台同样主要集中在江苏、浙江、山东、广东、福建等优质区域。

由此可见，若城投公司发债的募集资金仅被允许用于借新还旧，或某地区借新还旧占比较高，并不一定代表其自身或该地区存在较大的信用风险，但若发行此类债券较为频繁，则可在一定程度上显示出其偿债安全性缺乏保障。