原标题：2023，哪些城投承接了专项债？

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文章来源：谭谈债市

作者：谭逸鸣团队

摘要

1、2023，专项债投向变动

2022年5月，《国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》（国发【2022】12号）强调：“在前期确定的交通基础设施、能源、保障性安居工程等9大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。”至此，专项债券资金的投向扩展到“9+2”领域。

2、2023，哪些城投承接了专项债？

三季度明显加速，年内尚有0.71万亿元待发。

据不完全统计，截至2023年9月18日，2019年以来全国一共有2304个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台），其中2023年有5个发债城投平台承接了专项债项目，115家是2019年以来今年首次承接主体。城投平台数量较多，但区县级平台专项债资金占比较小，投资项目较零散。从地区看，浙江等省份较多城投平台承接专项债，资金占比较低。不同行政层级城投平台在专项债项目方面存在明显差异。城投评级中，AAA评级城投专项债资金占比有所提升，AA+及AA评级城投占比下降。

3、如何区分承接专项债的城投？

对于承接专项债项目的城投，除了自身资质之外，我们或可以从其承接的项目角度进行区分，一方面是资金使用规范性的角度，另一方面则是专项债项目自身现金流来源的角度。

问题；地方财政审计报告也表明，专项债资金闲置、违规使用专项债资金、项目收益小于预期等问题普遍存在。

根据专项债项目现金流对债务本息的覆盖倍数来看，不同专项债项目的现金流、预期收益存在差异，社会事业、收费公路的、棚改、城乡建设等项目的现金流相对要好一些，尤其是前两者。而产业园区、水务水利等项目现金流对债务本息的覆盖情况相对较弱，因而对于承接这类专项债项目的城投，更要结合基本面具体分析。

4、2024，专项债与城投，有哪些可期待？

近期重要会议反复提及专项债发行节奏加速，在2022年中央经济工作会议明确后，2023年上半年中国财政政策执行情况报告继续表明坚持稳字当头、稳中求进，积极的财政政策要加力提效。

对于财政压力更为明显的区域，承接专项债的主体仍要审慎评估，尤其是考虑到此前的合规整改风险叠加项目现金流回款压力；当中基数众多的区县平台、更要做结构性区分。

风险提示：城投口径偏差；项目承接主体统计偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

报告目录

近期新增专项债的发行进度提速，而对于作为其重要承接方的城投而言，市场关注其或有的资金及项目获得情况。

从逻辑上来，无论是对其原有经营状态的肯定，还是对新增融资渠道的疏导，均有所裨益，故而受到市场广泛关注。对此，我们探讨以下几点:

（1）专项债投向的变动情况

（2）2023年，有哪些城投承接了专项债项目，又如何区分？

2023，专项债投向变动

2022年5月，《国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》（国发【2022】12号）强调：“在前期确定的交通基础设施、能源、保障性安居工程等9大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。”至此，专项债券资金的投向扩展到“9+2”领域。

此外，根据国家发改委公布的《地方政府专项债券投向领域（ 2022年修订版)》，“新能源”领域应合并到“能源”领域，官方的专项债投向领域应为十大领域。

今年以来，不少专项债投向了新基建和新能源领域，比如：

（1）23山东债39，项目包括威海市光储充换数字一体化新基建，该项目总投资估算为 11500万元，资金来源计划为地方财政配套资金、专项债券募集资金。项目资本金为 2300万元；拟申请政府专项债 9200万元。

（2）23安徽14，项目包括长丰县智慧城市新基建，该项目总投资估算为 76644万元，资金来源计划为地方财政配套资金、专项债券募集资金。项目资本金为 47644万元；拟申请政府专项债 29000万元。

（3）23四川债53，项目包括大竹县新型智慧城市信息化建设，该项目总投资估算为 41000万元，资金来源计划为地方财政配套资金、专项债券募集资金。项目资本金为 9000万元；拟申请政府专项债 32000万元。

2023，哪些城投承接了专项债？

1、今年专项债的发行情况如何？

首先我们先简要梳理一下2019年以来专项债发行的情况：

（1）从发行规模看.71万亿元待发。

（2）从资金投向来看：城乡建设和产业园区项目依然是专项债的重点方向。而棚改、社会事业的占比明显减少，可能是因为之前的棚改目标已经达成或者政府正在进行资金分配的调整，一定程度上反应了政策的诉求，这对于缓解城投平台项目建设现金流以及相关腾挪上意义重大。

此外，今年由于政策端新增加了新基建投向，新型基础设施建设领域和新能源也占有专项债投向的一定规模，通常归类为产业园区和城乡建设，比如大竹县新型智慧城市信息化建设，就是2023年四川省城乡基础设施建设专项债券(二十一期)中的项目。

注：其他包括高质量发展补短板、能源、区域发展、灾后重建、支持中小银行发展等。

城乡建设包括基础设施、旧城改造、市政建设、城乡发展、乡村振兴等；

交通建设包括机场港口、交通基础设施、铁路轨交、停车场、物流等；

社会事业包括保障性安居工程、公共卫生、民生服务、文化旅游、医疗教育等。

进一步聚焦微观主体层面，专项债给了谁？

注：一般而言，新增专项债资金用于到项目当中一方面是给到城投平台，另一方面也可能给到政府各办局后通过建筑单位直接实施。我们主要聚焦梳理前者。

2、哪些城投平台拿到专项债？

据不完全统计，截至2023年9月18日，2019年以来全国一共有2304个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台），其中2023年有5个发债城投平台承接了专项债项目，115家是2019年以来今年首次承接主体。

从承接专项债项目的城投结构看：

（1）分行政级别来看，以区县级和市本级为主，比例分别为45%、27%。

（2）分主体评级来看， AA+和AA的主体占比较大，分别为30%、49%。

（3）分省份来看，浙江、江苏、山东和四川这些省份在承接专项债项目方面，拥有较多的发债城投平台，除区域内城投众多的江苏外，其他三个省份均有近50%或以上的城投拿到了专项债；山西、河北等承接专项债城投并不多。

其次，不同城投获得专项债资金规模有何区别？

分行政层级/评级来看，绝对规模上，由于除省级城投外，不同行政层级城投平均承接专项债项目的数量基本接近，对应可以看到区县城投承担了约45%的基层建设项目，但是承接的专项债资金规模占比仅24%，毕竟其体量小、所投资项目小而散。类似地，AA城投获得专项债资金的规模占比远小于AAA城投。

结合项目总投资额看，对于弱资质区县城投所承接的项目而言，专项债资金的重要性明显要更高。

分区域看，仅浙江城投拿到专项债资金规模超1000亿元，并且承接专项债平台数量也是全国第一，但其专项债资金占比仅10%。另外，江苏和山东承接专项债平台数量也不少，但拿到专项债资金比例也不高。

此外，由于个体样本并无法全面展示，但却受到市场重点关注，在此我们展示2023年拿到专项债规模排名前20的主体，可以发现：

行政层级上主要是省级和地市级平台，而类型上基本以地铁、交通等项目为主。其中值得关注的是像广州地铁集团、重庆城市交通开发等类型的主体，专项债的给与或有不小帮助。

上述分析主要围绕2023年的存量状态展开，进一步我们来看看其中2023年相比之前的边际变化：

整体来看加，此后首次承接的城投数量逐年减少，以存量为主。2023年，项目获得专项债资金占总投资额的比重仅约6%，较往年明显下降。

分省份看，不同区域城投2022年承接专项债资金规模变化存在差异：

（1）浙江、广东、山东三省城投拿到的专项债规模继续保持前三，山东较去年有所回落；

（2）北京城投2023年承接的专项债规模明显增加；而截至2023年9月18日，江西、湖北城投承接专项债规模仅为前几年的一半规模。

进一步分行政层级看，地级市/直辖市区/省级园区城投拿到专项债规模占比较2022年有所增长，而其余则减少，其中国家级园区城投拿到专项债规模减少最为显著。分评级看，AAA评级城投平台拿到专项债规模占比在经历连续三年下滑后，于2023年有明显提升，而AA+及AA评级的城投占比有所减少。

如何区分承接专项债的城投

从上述数据趋势可以看到，近年来专项债扮演的角色越来越重要，并且愈发往基层渗透；市场对于其使用规范性、以及项目现金流平衡压力的关注也在逐步提升。

对于承接专项债项目的城投，除了自身资质之外，我们或可以从其承接的项目角度进行区分，一方面是资金使用规范性的角度，另一方面则是专项债项目自身现金流来源的角度。具体来看：

第一，专项债资金使用监管愈发严格，我们对此情形需作合理评估。

资金、项目收益小于预期等问题普遍存在。

如湖南、辽宁等存在违规挪用专项债资金；江苏、吉林省等存在项目实际收益远小于预期收益等情况。

在此背景下，已拿到专项债项目的城投要更加注重资金使用及项目后续运营管理，以满足专项债券项目“有收益、能覆盖”的目标，不同城投的项目运营管理能力或值得进一步关注。

，均表明该类项目的建设资金更易被挪用。对于承接棚改、保障房建设等专项债项目的主体而言，在中长期视角来看，违规使用所承接的专项债资金或自身债券募集资金均存在着合规风险，毕竟中长期的体制机制合规问题是底线。

“保障性安居工程审计发现的主要问题：……2、资金违规使用或闲置。8县将19.49亿元用于弥补公用经费、非安居工程建设等，22县的79.73亿元闲置1年以上。”收支的审计工作报告》

第二，不同专项债项目预期现金流回报问题，我们需加以区分。

根据专项债项目现金流对债务本息的覆盖倍数来看，不同专项债项目的现金流、预期收益存在差异，社会事业、收费公路的、棚改、城乡建设等项目的现金流相对要好一些，尤其是前两者。而产业园区、水务水利等项目现金流对债务本息的覆盖情况相对较弱，因而对于承接这类专项债项目的城投，更要结合基本面具体分析。

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近期重要会议反复提及专项债发行节奏加速，在2022年中央经济工作会议明确后，2023年上半年中国财政政策执行情况报告继续表明坚持稳字当头、稳中求进，积极的财政政策要加力提效。

一方面，是保持必要的财政支出强度，在赤字安排、专项债、贴息等政策工具上打出“组合拳”、形成政策合力。另一方面，又要兼顾中长期财政压力、保障地方政府债务风险可控。毕竟从历史数据观察来看，2022年地方专项债付息压力已有明显提升，天津（19%）、宁夏（13.5%）的专项债付息支出/政府性基金支出已突破10%的红线。

由此逻辑推演，专项债作为稳增长诉求下财政发力的重要抓手，预计仍会保持一定规模。对于承接专项债的城投而言，仍是利好，可以继续积极关注承接专项债的城投主体。

但是也要考虑到，财政端压力会对城投内部现金流产生直接的影响冲击。尽管密集出台了各项地产政策，预期也在转变，但当下土地出让情况仍难言明显回温，地方财政压力的紧平衡状态仍在继续。

对于财政压力更为明显的区域，承接专项债的主体仍要审慎评估，尤其是考虑到此前的合规整改风险叠加项目现金流回款压力；当中基数众多的区县平台、更要做结构性区分。

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