思考菌 | 简单聊聊“价值投资”理念，为什么在A股水土不服 – 股律网-股票律师团队

ailucy 2023年11月21日星期二上午 8:27

本文是对于价值投资理念的一些不成熟的想法。其实定义“价值投资”的维度有很多。本文仅从“长期可持续的伟大企业”这个角度切入分析一下。

业陪伴其成长”，成了财富和资管圈子人人传颂的投资金句，来路演的私募几乎都这么讲自己的策略。上至高瓴资本张磊、易方达坤哥等千亿资管大佬，中至但斌、张弢、管华雨、罗小春等百亿私募大佬，在到我们这些公募和私募基金的投资人、散户，都发自内心地把“价值投资”理念当成了一种信仰，认为A股的未来就是白酒和酱油了。然而，在其有效的时候，很少有人去质疑它存在的底层宏观逻辑是否牢固，这也是大量投资人在20-21年被洗脑、被套牢的原因之一。

“价值投资”其实是舶来品。在美股，长期涨幅最领先、涨势最稳健的是大盘股（Big Caps），也就是苹果和微软为代表的几十个市值最大的股票。它们贡献了美股绝大多数涨幅，S&P500和纳斯达克指数与这些股票的走势高度正相关。这些股票代表了美股，也代表了美国。

这些股票有什么特点？：高ROE、净利润可以连续十几年维持1-2位数增长、行业龙头、高市占率且市场渗透率持续提升、高壁垒、强大的护城河、企业管理者十分优秀、抗风险能力强、能够跨越经济周期等等。

长期持有这些股票卧倒不动的投资策略就是“价值投资”，即所谓的“陪伴伟大的企业长期成长”。

这种投资方法本质上是债券思维。

一个市盈率20倍的公司，对应每年5%的ROI（1/20=5%，等同于每年5%债券票息）。如果这个公司的净利润能够长期维持例如10%的增速，那么这个公司的估值（股价）就会以10%的速度增长，才能维持20X的市盈率。几年后，这个公司的净利润翻倍，估值对应也翻倍，市盈率还是20X不变。

所以说，价值投资的核心，是得有这么一批企业，能够在一个超长的时间周期里（10年，甚至更久）维持稳健地成长。美国有这么一批企业。中国阶段性有过。

美国满足“价值投资”标准的这些龙头企业的背后是什么？

第一，美国拥有绝对领先的科技实力（科技霸权）。美国顶尖的tech company平均拥有超越全球任何国家至少10-20年的科研能力，绝对的代际领先。长此以往，但凡地球上有新技术或生产力的突破、有划时代产品的出现，几乎都来自于美国（欧美）。上世纪的电脑、软件、芯片，本世纪的Iphone，现在的AI、智能驾驶等，最核心的技术几乎都被美国垄断。新的技术和产品= 新的全球市场需求。

第二，美国拥有绝对领先的军事实力（军事霸权），以维持全球的政治秩序、经济秩序、贸易秩序。地球就是美国的农场，秩序稳健，美国的资本家才能安安心心的赚钱，美国的经济、军事和科技实力才能持续提升，才能一直维持在一个遥遥领先的状态，形成正循环。

第三，美国绝对的货币霸权。美元在全球的垄断地位确保了美国自身利益的最大化，无需多言。

第四，美国拥有绝对的供应链霸权。确保了美国（欧美）的这些龙头企业，永远站在全球供应链金字塔的最顶端，吃到最丰厚的那一块利润。第三世界国家只能在供应链的最底端搬砖喝一点汤。

等等。

以上因素，确保了一个坚不可摧的以美国为最高仲裁者的全球经济秩序，这个秩序在二战之后建立，到现在已经运行了60多年。美股的这些龙头企业，就是这个秩序之树结出的果实。全球坐庄，全球收割，持续且稳健，生生不息。

即便在很差的年份，它们都能从世界各地收割最基本的利润。在正常年份，它们可以通过不断提高全球市场份额或改善经营治理稳步成长。在技术迭代的年份，它们更是可以通过推出划时代产品创造新一轮成长，如果这个时候全球的货币环境还“很配合”的处于宽松状态，那么就是一轮爆发式的成长。

所以，卧倒不动投资这些企业，陪伴其长期成长，很好的策略，即“长期价值投资”。

A股上市的企业，有几个这么强的呢？某些公司阶段性很像，但也只是阶段性而已。大部分公司都只做国内市场，且从第一到第三产业，周期性都很明显，牛几年就不行了，很多都是一波流，政策、产业和市场格局都有不确定性。比如一个债券，票息总是波动的话，价格能稳定么。

不过，我国正在稳步逼近并已经在局部突破着美国的这种全球经济压制力和掌控力，虽然需要时间，但趋势已经形成。这是更宏观的国运问题了，本文暂且不多谈。

当然了，交易层面、市场规则层面和参与者层面A股和美股的差异也非常大，导致A股形成了非常独特的生态，是一个纯纯的多因子市场，“基本面”只是万千因子中的一小部分。

只看财报、分析基本面，是无法做到在A股稳定盈利的，甚至会非常痛苦、恨这个“不理性”的市场。但事实上这是一个八仙过海、各显神通的市场，并不缺盈利的机会。

【突然想思考】