2022年12月20日收盘后招商银行发布《招商银行股份有限公司关于调整境内优先股（招银优1）票面股息率的公告 》，以下简称公告。公告宣称：

自 2022 年 12 月 18 日起，招银优 1 第二个股息率调整周期的基 准利率为 2.68%，固定利差为 0.94%，票面股息率为 3.62%。《募集说明书》中约 定的股息支付方式等其他事宜仍保持不变。

当晚就有粉丝问我：招行不是前一段已经把优先股赎回了么？怎么还有优先股？这个问题搞得我哭笑不得。看来新股民进来的太晚，对于优先股是什么，如何计息等都不清楚。我就借此机会一并再讲一下。

首先，招行银行在2017年共发行了2只优先股，其中一只是境外发行的美元计价优先股，股票简称“CMB 17USDPREF”，股票代码04614，挂盘于港交所，发行了5,000万股，发行价格每股20美元，票面年股息率为4.40%。另外一只是境内发行的人民币计价优先股，股票简称“招银优1”，股票代码360028，挂牌于上交所，发行数量2.75亿股，发行价格人民币100元，票面年股息率4.81%。

关于优先股的基础知识大家可以参考我在4年前写的《于无色处见繁花——工行发1000亿优先股分析》。基本上大家可以把优先股理解为一种支付固定利息的债券，支付的利息从公司的税后利润中扣除。银行发行的优先股主要用于补充一级非核心资本。

那么当年招行发行优先股的时候为何要发行境外优先股呢？个人理解主要是2方面的因素：1，当时国内的市场利率偏高，而美国的市场利率偏低。境外优先股的付息成本要低于境内优先股。如前面所示美元优先股的票面利率4.4%比人民币优先股的票面利率4.81%要低一些。2，当时招行在加大海外业务的拓展，包括：内保外贷，中概股回国等等，对美元头寸需求较多，受限于自身海外网点不足以提供这么多美元头寸，所以发行境外优先股是一个不错的选择。

说完了当年为何要发行，下面再来说说今年为何要赎回境外优先股。想要说明这个问题首先要看一下优先股的利息确定/重订和赎回条款。优先股的派息率是由2部分价格决定的：第一部分是公开市场某基准的利率，第二部分是加点。其中，加点是贯穿优先股整个生命周期并保持固定的。

优先股每隔5年会进行一次重定价，重定价的原则是根据近期公开市场特定基准的利率均值作为未来5年的基点再叠加上固定的加点形成未来5年的优先股派息率。我们以“招银优1”为例说明一下：招银优1在2017年发行的时候确定的基准利率是5年期国债利率当时的值为3.87%，加点为固定的0.94%，所以当初确定的票面利率为3.87%+0.94%=4.81%。今年，正好是5年到期重定价，根据重定价日之前20个交易日内的5年期国债利率均值为2.68%，所以，未来5年“招银优1”的派息率就为2.68%+0.94%=3.62%，比原始利率下调了119bps。根据275亿面值计算，每年可以少支付股息275*1.19%=3.2725亿。

除了派息率重定价条款外，优先股还赋予了发行方赎回的权利。由于最近1年美联储连续大幅加息，美国各期国债的收益率都大幅飙升。如果此时招行的境外优先股进行重定价，那么最终的派息率将远远高于5年前发行时的4.4%。而此时国内利率水平显著低于国外，发行永续债也可以作为一级非核心资本。所以，我们就看到这两年招行的操作——先是发行了700亿永续债用于赎回高利率的金融债和境外优先股。

由于优先股的股息是从税后利润里扣除，所以无论是赎回优先股还是优先股派息率重定价都不会影响招行的净利润增速。但是，这些操作会影响招行的EPS和每股净资产。例如，前面计算了此次“招银优1”重定价节省了3.2725亿人民币的税后利润，相当于EPS增加1分钱，没股净资产每年增厚1分钱。

应该说此次“招银优1”的重定价时间点很好。因为，目前5年期国债收益率处于近两年来的一个相对低位。未来2-3年，5年期国债收益率比目前抬升的概率更大。招行此次优先股重定价相当于为后面几年锁定了一批低利率且稳定的负债。