核心观点

一、城投债成交久期整体上行，成交收益率上行

上周城投折价成交占比上升。上周，城投债溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比26.4%、52.1%和21.4%，较前一周分别降低1.2%、增加0.6%、增加0.6%。

城投债成交久期整体上行。全国31个有城投债交易数据的省级行政区中，22个地区的余额加权平均成交久期较前值上升，9个地区较前值下降。经济财政实力全国排名中等的区域成交久期提升幅度更大。

参考7月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率，我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于3.5%）、中等资质区域（平均收益率在3.5%-5%之间）和弱估值区域（平均收益率在5%以上）。上周，三个区域的交易量加权平均成交收益率分别为3.35%、4.70%和6.50%，较前一周分别上行10.3BP、1.1BP、和39.3BP。

二、山东城投债交易热度相对更高

上周有15个地区的城投债溢价成交占比在25%以上，除山东以外，其余溢价成交占比较高的地区交易额均在200亿元以下。山东上周城投债交易额358.5亿元，环比增加40.7亿元，溢价成交的城投债占比45.1%，环比降低0.7%。

三、信用债投资策略：等待市场企稳，城投短久期下沉依然适用

由于近期房地产政策加码放松，债市也迎来调整，城投债信用利差走阔。但房地产政策放松后，地产销售反弹的持续性和幅度还有待观察。而央行也会维持宽松的货币政策基调，因而债市虽然面临短期逆风，但是持续调整的风险小。对于城投债来说，由于无风险利率面临短期调整风险，因而城投信用利差短期也可能小幅走阔。“一揽子”化债方案支持下，城投债信用风险短期可控，等待市场稳定后，短久期下沉策略依然适用。可以关注山东、河南、重庆、湖南、四川和江西等地区城投债。

房地产业改善预期增强，民企地产债仍需观察。近期一线城市取消认房认贷，市场对房地产行业回升预期提升。后续观察政策落地后地产行业改善效果。短期内地产债配制仍建议以国央企为主，民企地产债可以再观察一段时间。

“二永债”波动加大，等待调整后的机会。正如前文所述，债市短期面临逆风。而“二永债”属于高波动品种，因而短期波动或加大。城投债收益率快速下行也对“二永债”形成一定的替代效应，保险机构对“二永债”配置力量依然有支撑。因而等待调整后机会更好。

风险提示：城投监管政策超预期变化，城投负面舆情超预期，经济走势超预期，数据统计存在误差。

本文源自券商研报精选