财联社 9 月 5 日讯（编辑 李响）城投债今年整体的表现较为波动，经历了上半年放量发行后，进入 5 月，随着宏观经济数据走弱，城投债融资规模有所缩减，不过以 7 月底政治局会议首次提及的 ” 一揽子化债方案 ” 为标志，市场短期热情有所回暖，城投债整体逐步放量。

据东方证券固收统计，今年 1-8 月，全国 21 个省份表现为净融资，10 个省份表现为净偿还。

净融资规模方面，江苏、浙江和山东分别净融资 1964.33 亿元、1.42 亿元和 1231.97 亿，其余省份净融资规模均在 1000 亿以下。

净偿还省份方面，甘肃的净偿还规模最大，为 166.92 亿元，贵州和云南也分别达到 158.66 亿元、91.96 亿元，弱资质地区净偿还量普遍较大。

数据来源：东方证券，财联社整理

评级方面，1-8 月 AA+ 总量和数量均占比最高，总量较上年同期下降 0.61%，变动不大。

从政治局会议后的 8 月份数据来看，据华安证券统计，城投债整体发行放量，共发行 946 只债券，总金额 5960.22 亿元，分别较 7 月增长 41.41% 和 41.18%，同时发行成本有所下降，加权发行利率由 4.1676% 下降至 3.9396%。从 8 月份城投净融资来看，中金公司相关研报显示，8 月净融资额为 1967 亿元，有所放量；从地区看，江苏、山东净增量分别为 335 亿元和 287 亿元位于前二，四川、河南、湖南、江西和重庆净增量也超 150 亿元；进一步细分从行政级别看，地市、区县和园区级净增量分别为 1118 亿元、569 亿元和 110 亿元，地市级净增量创年内新高，地市级内部，又以江苏、江西净增量分别为 160 亿元和 148 亿元居前，河南、四川、湖北、山东、湖南和重庆净增量也超 100 亿元。

图：8 月份城投债发行数据

数据来源：华安证券，财联社整理

政治局会议后，全国各地城投债利差均经历了不同幅度的压缩

2023 年 8 月城投债发行总量与净融资规模较 7 月有较大幅度提升，主要受 7 月 24 日中共中央政治局会议超预期提出 ” 制定实施一揽子化债方案 ” 有关，同时伴随超预期降息，城投债热度持续，短期风险有所缓解。

进入 8 月，以津城建一级发行为代表的火热认购倍数进一步点燃市场情绪，城投债配置价值再次凸显。一级市场中 “23 津城建 SCP051″、”23 津城建 SCP052″、”23 津城建 SCP053” 相继获得 70 倍、74 倍及 79 倍的高额认购倍数，二级市场中津城建信用利差大幅收窄 369.44BP，机构抢配热情高涨。

中信证券认为，以 8 月为首的城投 ” 认购热 ” 与此前 2022 年相比表现出 3 大特殊之处：一是期限更短，此轮认购热标的以短期融资券为主，平均期限仅为 1.15 年，低于 2022 年认购热的平均值；二是评级提高，2022 年认购热行情中，AA 至 AA+ 的中等级债合计占比（数量）在 80% 以上，此轮认购热以 AAA 等级为主；三是区域多元，2022 年认购热行情中，认购倍数较高的信用债主要集中于江苏，延伸至江西、重庆、安徽、陕西等区域，此轮认购热则以天津为主，同时山东、湖北、湖南等此前市场参与度不高的区域也有分布。

与此同时，受到一系列化债相关政策影响，近期城投债市场信心普遍得到提振，7 月以来城投利差收窄明显。据海通国际研报数据，天津下降幅度最大，达 375BP，随后为河北、西藏、辽宁、吉林，大部分地区利差收缩幅度在 20 至 60BP 之间。

图：7 月以来各地城投债利差压缩幅度

数据来源：海通国际，财联社整理

不过此轮利差收缩幅度在高利差区域有所分化，或反映出市场在政策博弈中的地区偏好情况。其中青海、贵州、云南、宁夏、黑龙江利差此轮收缩幅度有限，而天津、辽宁、吉林利差收缩明显，与之相对应地，辽宁和吉林均于 2022 年明确披露自身得到了中央的专项债限额支援，而天津预估也得到了 7 亿规模的专项债限额调增。

整体来看，全国大部分地区城投债此轮利差收缩幅度相近，低利差地区走势相似，目前利差处于 2022 年以来的相对历史低位。

海通国际认为，在当前结构性资产荒背景下，优质地区城投债供不应求，政策呵护下城投信仰边际有所加强，市场风险偏好有所上升。配置方面建议关注中部省份，可控久期适度下沉挖掘，关注后续化债政策落地效果，把握政策受益地区的投资价值。

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