我们如何穿透净资产收益率（ROE）看清企业的本质

巴菲特曾讲过一句话，如果只给他一个指标来判断企业的话，那他会选择净资产收益率，也就是大家俗称的ROE。

什么是ROE呢，它代表着什么，如何通过该指标来判断企业的好坏咧，今天给大家简单聊一聊。

ROE=净利润/净资产，它代表每一份股东的资产在一定时间段内获取的利润。

从这个指标可以引申出几个概念：

净利率=净利润/营业收入；

资产周转率=营业收入/总资产；

杠杆倍数=总资产/净资产；

ROE=净利率*资产周转率*杠杆倍数

也就是说，凡是上述三个指标越高，那么ROE就越高。

引申出的就是三种企业经营的模式：

1、 高净利率模式；

2、 高周转模式；

3、 高杠杆模式。

先说第一种吧。

一般毛利率高的企业，净利率都不会差。

因为净利润是在毛利润扣除三费（管理费用、销售费用、财务费用）、税金附加、所得税之后的结余。

在A股市场上，有一个行业毛利率奇高无比，对别人来讲，能达到40%的毛利率都烧高香了。

但是在这个行业，你要说自己有40%的毛利，你都不好意思出门跟人打招呼。

这个行业就是——白酒。

头部的茅五泸洋就不说了，茅台90%多的毛利率，剩下哥仨基本都在80%左右，就连伊力特这种名不见经传的企业毛利率也在50%左右。

能取得高毛利率的企业，说明固定成本比较低，而营收比较高。

这种要么是同等价格下，客户更愿意买，带来高销量。

要么是同等销量下，产品单价比较高，而客户不流失。

无论是哪一种，都体现了产品的强大竞争力，企业的高深护城河，如果能常年保持高毛利率，更体现出企业无惧竞争，不担心价格战的本质。

所以说，高净利率模式的企业，背后必然有着强大的护城河、非同寻常的竞争力。

要么具有垄断性、要么产品太好客户离不开、要么具备成瘾性、要么转换成本太高无人能敌。

而这种模式的企业，也是我们做投资的第一选择。

老黄简称其——挣钱不辛苦。

再说第二种。

高周转的企业，管理层都非常出色。

他们在一定时间内，把更多的存货转换成货币资金及应收账款，存货不积压，贬值风险较小。

由于净利率不高，存货的售价比成本价高不了多少，但是多次周转、薄利多销也能挣钱。

市场中，这种企业就比较多了。

以乳业的伊利股份为例。

2021年全年营收1105.95亿，总资产1220亿，资产周转率=1106/1220=90.66%。

而同期茅台的全年营收1095亿，总资产2552亿，资产周转率=1095/2552=42.91%。

前者的资产周转率是后者的2倍多，但是他们的净资产收益率ROE则分别为26%，30%差不多相同。

这一方面由于伊利股份的净利率太低（11%），茅台的净利率比较高（52%），还有就是伊利杠杆倍数比茅台高一些（下述）。

伊利卖100块，挣11块利润，而茅台可以挣52块利润。

所以，伊利就拼了命的干，在茅台卖100块的时候它卖200块，这样每年就能多挣点钱了。

那么这种模式的企业，老黄称其为——挣个辛苦钱。

在我们实在是没有第一种企业选的时候，再考虑这一类吧。

最后说第三种。

老黄先奉劝各位，最好远离高杠杆，因为它们看似高高的ROE，其实是堆砌在毫无根基的高杠杆上。

用杠杆挣钱，来钱是快，但死的也快。

不论是投资这种企业，还是自己上杠杆投资，均是如此。

这种企业也很典型，最常见的就是房地产。

一般企业的杠杆倍数是很低的。

我们还以上边茅台、伊利为例。

2021年茅台的资产负债率为23%，那么杠杆倍数就是1/（1-23%）=1.3倍。

2021年伊利的资产负债率为52%，杠杆倍数就是1/（1-52%）=2.1倍。

都不是很高。

我们看看房地产中的优等生万科。

2021年万科的资产负债率为80%，杠杆倍数就是1/（1-80%）=5倍。

这就意味着，每一份的资产中，有20%是自己的，80%是借别人的。

在这80%的负债中，最可怕的是有息负债。

这种钱借了可是要还利息的，很多地产公司每年的利润还不够还利息，只能不断地借新钱还旧债。

一旦借不到钱，企业也就死了。

看看今年多少地产公司倒闭，多少烂尾楼，背后又牵连着多少个家庭。

这种模式的企业，老黄称之——挣钱不要命。

我们的投资生涯很长，没有必要为了一时之利而强行上杠杆，大家只需要富一次即可。

最后，建议各位投资人：

首选挣钱不辛苦，关注挣个辛苦钱，远离挣钱不要命。