财联社 8 月 24 日讯（编辑 杨斌）8 月以来，天津城市基础设施建设投资集团有限公司（简称 ” 天津城建 “）成为了城投市场中最亮的 ” 仔 “。继 “23 津城建 SCP051″ 获得 70 倍的认购倍数后，”23 津城建 SCP052″、”23 津城建 SCP053” 又获得了 73 倍、77 倍的认购倍数，投资者的认购热情达到了新的高度。本周发行的 “23 津城建 SCP054” 认购倍数为 52 倍，而 “23 津城建 SCP055” 的票面利率已跌破 3% 至 2.9%。

在一债难求的背后，天津市最大的城投公司天津城建被推到了聚光灯下。尽管其存量债务规模大且面临较大的短期偿债压力，但得到了天津市政府的有力支持。此外，天津城建债券的抢配，还带动天津市其他城投企业的债券发行得到明显改善。天津城投一二级市场均出现明显修复，分析师指出或源于 ” 隐债置换 ” 落地前的抢跑效应。

一年内到期债券占比近 80%，力争 ” 十四五 ” 末营收利润 ” 双倍增 “

天津城建是天津市基础设施行业的龙头企业，也是天津地区资产规模最大的基础设施建设投资企业，主营业务涵盖海河综合开发、高速公路、市区快速路网、地铁、水务、城市环境绿化、城际铁路等领域。公司的实际控制人是天津市国资委。

联合资信在 8 月 3 日对天津城建最新的评级为 AAA，评级观点肯定了其天津市规模最大的城市基础设施建设主体的地位，及股权划转，共增加资本公积 318.31 亿元，共确认政府补助 155.08 亿元。

同时，联合资信也指出，天津城建业务收入相对其资产规模偏小。截至 2022 年末，公司总资产 8945.85 亿元，但 2022 年公司营业总收入只有 213.25 亿元。公司在建项目投资规模很大，对财政资金和外部融资存在较大需求。截至 2023 年一季度末，公司主要在建项目尚需投资规模合计 1083.34 亿元。最后，公司存量债务规模大且面临较大的短期偿债压力。截至 2023 年一季度末，公司负债总额 6111.60 亿元，资产负债率 67%；现金类资产对短期债务的覆盖倍数为 0.16 倍。

据企业预警通显示，天津城建当前共有存量债券 176 只，规模 1688.51 亿元，其中一年内到期达 1270.71 亿元。

在今年上半年的投资人调研会议上，天津城建曾介绍，公司将聚焦交通与建设、城市更新、环境与水务、城市资产经营四大核心业务板块，积极推进项目策源策划与落地实施，以重大项目为载体和牵引，推动党的二十大精神和市第十二次党代会各项部署在城投生动实践，并结合天津市委经济工作会议及 ” 两会 ” 精神，积极投身 ” 十项行动 “，深入实施 ” 六大专项行动 “。未来五年，公司实现投资超 1741 亿元，构建 ” 五三二一 ” 运营服务城市基本骨架，确保 ” 十四五 ” 末集团年营业收入与利润较 ” 十三五 ” 实现 ” 双倍增 “。

隐债置换落地前 ” 抢跑 “，天津城投一二级市场均明显修复

天津城建债券的抢配，还带动天津市其他城投企业的债券发行得到明显改善。8 月 17 日，天津津南城市建设投资有限公司发行的 1 年期短融利率降至 6.00%，而该主体上一期短融发行利率为 7.80%，下降 BP。8 月 18 日，天津保税区投资控股集团有限公司发行的 230 天超短融利率降至 4.18%，而该主体上一期同期限品种发行利率为 6.63%，下降 245BP。同日，天津滨海新区建设投资集团有限公司发行的 170 天超短融利率降至 4.5%，较该主体上一期同期限品种发行利率 7.12%，下降 262BP。

根据华福固收首席李清荷的统计，天津城投债净融资连续两年同比大幅增长，领跑全国其他省份。近三年 1-8 月，天津区域净融资规模分别为 -727.11 亿元、57.38 亿元和 388.72 亿元，改善态势明显；并且在今年继续严控隐债的背景下，其他多数省份城投债净融资都出现不同程度的下滑，反映出天津城投融资端的明显改善。天津城投债的发行票面利率近两月则明显回落，长端下行更为明显。分期限来看，0-0.5Y、0.5-1Y、1-2Y 天津城投债发行票面利率在 7 月分别变动 -61bps、-20bps、-17bps；在 8 月前半月各变动 +2bps、-45bps、-bps。

二级市场方面，天津 AA 级城投债平均估值进一步下行至 8 月 18 日的 3.91%，信用利差也下行至 192.29bps。同时，近期天津区域城投债的成交活跃度整体都较高，6 月和 7 月的月度换手率都在 17%-18% 左右，8 月前半月换手率已经有 13.52%。

图：天津城投债平均收益率走势（%）

中证鹏元分析师袁荃荃表示，城投火爆，究其原因还是 ” 一揽子化债 ” 超预期。2023 年 7 月 24 日，政治局会议对于地方债务风险明确了要 ” 制定实施一揽子化债方案 “，对于城投债市场起到了很明显的提振作用。

为何天津的城投债在此刻尤其火爆？李清荷认为，还源于 ” 隐债置换 ” 落地前的抢跑效应。在上一轮利用 ” 特殊再融资债 ” 置换隐债中，全国累计有 28 个省份共计发行了 1.12 万亿元的特殊再融资债，其中天津区域是除了开展全域无隐性债务试点工作的北京、广东和上海三省之外，获得额度最高的前三个省份之一；预计本轮置换中天津也会是重点置换区域，或将获得高额度置换，因此近期的隐债置换落地前的 ” 抢跑效应 ” 带动天津城投一二级市场均出现明显改善。

对于后续的参与机会，天风固收首席孙彬彬认为，以天津城建为例，当前其 1 年以内的债券收益率相比 2022 年低点仍有回落空间，即使考虑到资金面环境差异。但也需要注意，天津短期债券滚续压力仍比较大，可用财力的恢复可持续性仍需观察，债务压力的改善仍需时日。特殊再融资债等支持力度，尽管乐观，但毕竟尚未落地，有不确定性。尤其是对于债券滚续压力的缓解，到底有多大作用，仍需观察落地细节。孙彬彬指出，天津融资的改善，将短期提振机构对城投债整体的风险偏好，东部偏弱地区、中部省市区域同样也将有望享受到融资压力改善带来的好处。